受訪者趙錫軍系中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)、中國(guó)資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長(zhǎng)、重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員。本文節(jié)選自6月29日浙江日?qǐng)?bào)“涌金樓”微信公眾號(hào)，原標(biāo)題為《人民幣匯率“跌跌不休”？》

1994年，1美元兌8.7元人民幣，近些年基本維持在1:7左右。隨著中國(guó)綜合國(guó)力的增強(qiáng)，以及央行一直保持積極穩(wěn)妥的干預(yù)，從長(zhǎng)周期來(lái)看，人民幣一直保持穩(wěn)步升值。

7.0、7.1、7.2……近段時(shí)間，人民幣兌美元匯率持續(xù)走弱。

6月26日，離岸人民幣兌美元跌破7.23，刷新去年11月以來(lái)的新低；6月28日16時(shí)左右，離岸人民幣對(duì)美元跌破7.25關(guān)口。北京時(shí)間28日晚間，鮑威爾在歐洲央行舉行的央行論壇小組討論上，暗示美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在7月和9月加息。

6月29日，離岸人民幣兌美元持續(xù)走低，再度失守7.26，日內(nèi)跌超200點(diǎn)。4月中旬至今，人民幣匯率大約貶值了5.3%左右。人民幣匯率下行有何影響？原因是啥？何時(shí)止跌？

匯率與A股的關(guān)系

匯率下跌會(huì)引起A股下跌嗎？不少投資者有這樣的疑惑。富國(guó)基金曾統(tǒng)計(jì)了2015年匯率改革之后至今的人民幣匯率與A股主要指數(shù)，發(fā)現(xiàn)在人民幣升值階段，A股主要指數(shù)普遍上漲；人民幣貶值階段，A股主要指數(shù)普遍下跌。不過(guò)，富國(guó)基金進(jìn)一步分析，兩者的聯(lián)動(dòng)性大多時(shí)候是中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和美元流動(dòng)性預(yù)期變化共同導(dǎo)致的結(jié)果。換句話說(shuō)，兩者并非因果關(guān)系，而是共因關(guān)系，不是匯率貶值導(dǎo)致了股市下跌，而是一些因素，導(dǎo)致了匯率貶值和股市同時(shí)下跌。

有哪些因素影響匯率呢？“目前階段我們看到的人民幣匯率變動(dòng)趨勢(shì)基本還是以供求關(guān)系為主導(dǎo)的。”中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長(zhǎng)趙錫軍表示，但影響因素非常復(fù)雜。從國(guó)際收支來(lái)看，貿(mào)易走弱是一大原因。

此前很長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期內(nèi)，我國(guó)貨物出口以美國(guó)市場(chǎng)為主，其次是歐盟。近來(lái)西方國(guó)家不斷推動(dòng)“斷鏈脫鉤”無(wú)疑對(duì)我國(guó)貿(mào)易產(chǎn)生一定程度沖擊，如今美國(guó)市場(chǎng)占比已下降至第三，東盟成為我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴。“從貿(mào)易總量來(lái)看，還是基本穩(wěn)定的，但結(jié)構(gòu)性的變化正在發(fā)生，對(duì)美國(guó)順差的變化顯著影響匯率變動(dòng)。”趙錫軍表示。

內(nèi)部來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)不及預(yù)期或是人民幣近期偏弱的主要原因。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局宏觀數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速由4月的4.7%下降至5月的4.0%，以美元計(jì)價(jià)的出口同比增速由4月的8.5%下降至5月的-7.5%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速由4月的18.4%下降至5月的12.7%。

資本流動(dòng)也導(dǎo)致人民幣匯率的變化。一方面，中美兩國(guó)的利率倒掛以及中美貨幣政策料分化預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)際資本流動(dòng)。另一方面，我國(guó)正加速?gòu)奈赓Y國(guó)轉(zhuǎn)為對(duì)外投資國(guó)，對(duì)人民幣匯率也有一定的下行壓力。

在6月中旬商務(wù)部例行新聞發(fā)布會(huì)上公布數(shù)據(jù)的顯示，2023年1月份至5月份，我國(guó)對(duì)外投資持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)外非金融類直接投資3564.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)24.2%（折合517.8億美元，同比增長(zhǎng)16.1%）。

匯率貶值對(duì)出口的影響

“當(dāng)前人民幣匯率還呈現(xiàn)出短期波動(dòng)頻繁且幅度較大的特點(diǎn)。”趙錫軍認(rèn)為，這給進(jìn)出口商、投資商、外匯金融機(jī)構(gòu)等許多市場(chǎng)主體帶來(lái)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。他建議，面對(duì)匯率波動(dòng)，企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)持續(xù)提升管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力，重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制和資產(chǎn)負(fù)債的匹配度，尤其是金融機(jī)構(gòu)要借鑒“東南亞金融危機(jī)”的經(jīng)驗(yàn)，避免發(fā)生匯率系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。“人民幣國(guó)際化正變得越來(lái)越重要。”趙錫軍認(rèn)為，政府則應(yīng)當(dāng)持續(xù)優(yōu)化跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算環(huán)境，鼓勵(lì)企業(yè)用人民幣做跨境業(yè)務(wù)。

中國(guó)人民銀行國(guó)際司數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，貨物貿(mào)易中的跨境人民幣結(jié)算規(guī)模同比增長(zhǎng)37%，占比提高到19%，比2021年提高了2.2個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣匯率的前景

分析未來(lái)，我們不妨先聊聊歷史。改革開放以前，所有外匯收入必須售給國(guó)家，用匯實(shí)行計(jì)劃分配；對(duì)外基本不舉借外債，不接受外國(guó)來(lái)華投資；人民幣匯率僅作為核算工具。因此，大多數(shù)人對(duì)于人民幣匯率的波動(dòng)是“無(wú)感”的。

我們現(xiàn)行的匯率制度，是在黨的十一屆三中全會(huì)以后逐步改革完善的。尤其是1994年初的重大改革，奠定了我國(guó)以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，建立統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場(chǎng)。

“1994年，1美元兌8.7元人民幣，近些年基本維持在1:7左右。隨著中國(guó)綜合國(guó)力的增強(qiáng)，以及央行一直保持積極穩(wěn)妥的干預(yù)，從長(zhǎng)周期來(lái)看，人民幣一直保持穩(wěn)步升值。”趙錫軍表示。

不過(guò)近些年隨著我國(guó)不斷推出的“滬港通”“深港通”“債券通”等跨境證券投資新機(jī)制，我國(guó)金融市場(chǎng)開放的大門越開越大，匯率變化受國(guó)際市場(chǎng)的影響也越來(lái)越深。

“我國(guó)人民銀行及外匯管理部門對(duì)于匯率波動(dòng)的容忍度在不斷提升，短期來(lái)看不會(huì)出手對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù)。”趙錫軍告訴記者。

“從兩國(guó)貨幣政策預(yù)期來(lái)看，我國(guó)比較清晰地引導(dǎo)人民幣利率下行，而美聯(lián)儲(chǔ)盡管暫停加息，但沒(méi)有宣布放棄加息，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)的選擇將對(duì)匯率產(chǎn)生較大影響。”趙錫軍分析，當(dāng)前美國(guó)通脹水平已有較大水平回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能快到頂了，拐點(diǎn)或許將在年內(nèi)出現(xiàn)。

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院（人大重陽(yáng)）成立于2013年1月19日，是重陽(yáng)投資向中國(guó)人民大學(xué)捐贈(zèng)并設(shè)立教育基金運(yùn)營(yíng)的主要資助項(xiàng)目。

作為中國(guó)特色新型智庫(kù)，人大重陽(yáng)聘請(qǐng)了全球數(shù)十位前政要、銀行家、知名學(xué)者為高級(jí)研究員，旨在關(guān)注現(xiàn)實(shí)、建言國(guó)家、服務(wù)人民。目前，人大重陽(yáng)下設(shè)7個(gè)部門、運(yùn)營(yíng)管理4個(gè)中心(生態(tài)金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年來(lái)，人大重陽(yáng)在金融發(fā)展、全球治理、大國(guó)關(guān)系、宏觀政策等研究領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)外均具有較高認(rèn)可度。